【研究报告内容摘要】
事件:公司于2020年2月20日公告2019年全年业绩快报:
公司在2019年实现营收132.41亿元,同比增长10.52%,归母净利润利润14.58亿元,同比增长45%。
19q4单季度实现营收37.71亿元(19q3为35亿元),归母净利润4.16亿元(19q3为4.13亿元);对应公司在19q3和19q4单季净利率分别为11.8%和11.0%。
产品结构持续受5g影响优化,盈利能力持续提高。5g带动的不仅只是基站的高端材料的使用,在长维度内对电子行业的全面升级都将非常可观,而对应的pcb以及上游材料ccl的升级也是必然的。如目前lpddr5 dram可将数据速率提高50%,而承载的pcb板的要求也随之提高。从点看面,目前ccl也进入了全面向高端升级的通道之中,而公司又有意识地推动优化的进行,我们认为后期公司将逐步受益5g,提高盈利能力。 持续扩产,加强管理,控费提效。公司在19h2完成小规模扩产后,在20q1的新产能也将帮助公司提升总产能10%,直接帮助公司在2020年的营收规模的增长。而另一方面虽然在19q4公司费用略微增加,但参考pcb产业的厂商均在年底有费用略微上升的情况存在,以及公司q4奖金相较于q3有所提高所致。
生益电子持续增长,后续扩产不间断。生益电子作为pcb的领头羊,2019实现了同比翻倍之多,而目前来看生益电子持续受到5g景气度的带动不断增长。后续公司将继续技改+扩产。预计2020年东城厂区或将达到超110w的有效年产能,另外吉安厂区也预计将在20q4投产,给予2021年的持续增长一定动力。
盈利预测及投资建议:2019年随着5g建设的拉开序幕,以及5g建设的不断加速,我们认为后续电子行业都将迎来一轮新的升级换代。同时公司在2019年以及2020年均有对其产能的技改及扩产,我们认为公司在后将持续提高自身规模。根据公司快报,以及我们预计公司在2020/2021的情况,公司2019a/2020e/2021e年将实现营业收入132.41/162.50/185.00亿元;归母净利润14.58/18.45/21.22亿元,目前对应pe为43.6/34.5/30.0x,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期。

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