机构：兴业证券
　　评级：买入
　　目标价：10.6港元
　　投资要点
　　1、q1延续高增长，经营利润同比+61.3%。公司20q1收入62.82亿美元，同比+18.9%；经营利润5.50亿美元，同比+61.3%；归母净利润（生物公允价值调整前）3.53亿美元，同比+80.1%，超彭博一致预期。
　　2、中国业务：肉制品提价+进口低价猪肉致经营利润同比+21.1%。20q1收入25.27亿美元，同比+43.3%，主要由于猪价上涨和肉制品提价而销量小幅下滑。经营利润2.70亿美元，同比+21.1%；其中肉制品利润同比+31%，主要由于肉制品提价效果凸显；生鲜猪肉利润同比-21.3%，由于偏低的屠宰量削弱盈利空间，部分被低价进口冻肉抵消。
　　3、美国业务：经营利润同增105.5%，来源于屠宰价差扩大及生猪养殖的对冲收益。20q1收入31.61亿美元，同比+2.2%。经营利润2.26亿美元，同比+105.5%；其中肉制品利润同比-34.2%，主要由于在公共卫生事件下，对因餐饮服务被关停所导致的预期损失作出拨备约4000万美元；生鲜猪肉利润同比+30.9%，由于猪肉出口需求强劲，屠宰价差较好；生猪养殖扭亏同增1.74亿美元，由于对冲收益贡献。
　　4、fy20预计盈利趋势延续，业绩弹性仍来自于美国业务，中国业务承压。
　　美国生鲜猪肉业务：目前中美猪肉价差5倍，叠加关税减免逻辑，可带来美国猪肉价格提升从而促使屠宰价差扩大，fy19生鲜猪肉业务盈利处历史低位，fy20后续有望继续大幅改善；养殖业务：虽受累于生猪价格低迷，但对冲后仍能保证盈利；肉制品业务：不确定性加大，q2公共卫生事件对公司影响仍然存在，具体影响程度需要看后期公共卫生事件发展控制。中国生鲜猪肉业务：由于生猪出栏量明显下降，预计今年屠宰量下降，且低价冻肉库存逐渐消耗，预计该业务fy20利润将下降，但公司会加大进口来减轻成本压力；肉制品业务：继续提价策略保障利润稳定增长，但后续增速将低于q1。
　　5、我们的观点：公司中国肉制品业务受公共卫生事件影响较小，盈利稳定增长，但生鲜猪肉业务后续承压。而美国肉制品业务餐饮渠道受到冲击，但猪肉出口需求依然强劲，投资逻辑未变。非洲猪瘟将带来养殖和屠宰行业的整合，双汇是中国最大的屠宰企业，有望发挥规模效应提高市场份额。虽公司业绩高速增长，但公共卫生事件加大不确定性，我们维持盈利预测，预计2020-22年归母净利润（生物公允价值调整前）为14.9/15.4/16.0亿美元，同比+8.0%/+3.3%/+3.9%；维持目标价10.6港元，对应2020/21年pe为13.5/13x。
　　公司当前除双汇外的海外业务估值为-16亿元，pe亦位于历史低位，2019年股息率达4.0%，维持买入评级。
　　风险提示：贸易不及预期，汇兑风险，美国开工及餐饮恢复不及预期。

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