【研究报告内容摘要】
流量更迭之下,免费阅读及版权运营已成为在线阅读重要发展方向
在线阅读在经历用户高速增长后,流量红利逐渐消退,获客成本上升。部分平台尝试免费阅读,开拓下沉市场,激活市场增长空间,截至2019q4,免费阅读用户规模已达2.5亿人,同比增长超100%,根据我们测算目前免费阅读广告市场规模约50亿元。同时行业内领先的部分平台深耕ip,挖掘版权运营价值。细分领域来看,网文改编影视剧已经成熟,2019年top30电视剧&网络剧中ip改编占比过半;游戏改编占比虽小但正高速发展,2019年文学ip改编手游流水占比约5%-6%,同比增速高达52.4%;动漫改编逐步产业化、系统化,《斗罗大陆》动画年播放量80亿次,行业增长空间巨大。
商业模型已经跑通,免费阅读高速发展,内容及渠道为核心竞争力
2018年起免费阅读高速发展,百度、字节跳动等互联网平台纷纷入场布局。免费阅读充分吸引对价格敏感的消费者,开拓下沉市场。综合分析各家平台的app数据、广告模式、内容来源及发力方向,我们认为免费阅读在内容供给及用户需求方面均与付费阅读有较大差异,商业模型为“免费+推广获客,内容+激励留存,广告+会员变现”,内容及渠道为免费阅读的核心竞争力。
版权保护浪潮下,网文版权运营模型不断完善,未来市场空间广阔
根据《2019中国数字阅读白皮书》,2019年数字阅读行业版权收入规模为56.6亿元,同比大幅增长164.5%,占比达到28.9%。网文衍生形式多种多样,覆盖影视、动漫、游戏等,国家版权保护升级浪潮下,衍生作品的价值大大提升。网文版权运营模型不断完善,相关流程已产业化,衍生产品与网文连载配合紧密,形成ip生态,未来空间广阔。
结合互联网流量和内容生态,阅文集团、掌阅科技、中文在线显著受益
阅文集团为ip运营龙头,加强与腾讯联动有望推动ip联动和内容生态发展。阅文网文内容生态叠加腾讯渠道推广实力,未来加强免费阅读具备潜力。掌阅科技免费阅读实践成功,得间小说系统成熟,自有资源丰富,输出海量免费阅读内容。掌阅版权产品涵盖阅读、影视、游戏等,2019年营收同比增长91.17%。中文在线凭借自有网文平台,为免费阅读提供大量优质内容。版权衍生丰富,旗下子公司鸿达以太是全国最大的有声内容提供商,chpaters为全球最大视觉小说平台,且公司具备影视业务,参与影视剧出品。
受益标的:阅文集团、掌阅科技、中文在线等公司。
风险提示:免费阅读竞争加剧、付费增速逐步放缓、ip协同不及预期、内容合规风险、内容产出短缺、出海不及预期、打击盗版不及预期等风险。

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